Publicado en Oil
Price
Por Arthur Berman
8 de septiembre de 2016
¿Cien años de gas natural? No a
estos precios.
La producción de gas en Estados
Unidos está disminuyendo y la producción de gas de esquisto se ha reducido en casi
2,5 millones de pies cúbicos por día. La producción está disminuyendo mientras
que el consumo y las exportaciones van en aumento. Los datos de la EIA indican un déficit de la oferta a finales de 2016.
Los precios al contado Henry
Hub se han duplicado desde principios de marzo. ¿Veremos a las empresas preservando
la disciplina con precios más altos?
De ninguna manera. Ellas
perforarán más pozos si los inversores siguen proporcionando capital. Sin embargo, esto, probablemente será demasiado poco y demasiado tarde para detener la
disminución de la producción de gas que ya está en marcha.
Los
precios reales del gas nunca han sido tan bajos
En febrero de 2016, escribí que
un aumento de precios del gas natural era inevitable y en abril, escribí que
los precios se duplicarían . Ahora, los precios al contado se han duplicado,
pasando de $ 1.49 el 4 de marzo a $ 2.97 por MMBTU el 29 de agosto (Figura 1).
Aún así, los precios reales de
gas natural (a julio de 2016 en dólares) nunca han sido tan bajos. Los precios
promedio en lo que va de este año son sólo de $ 2.20 por MMBtu. Ese es el
precio más bajo anual desde el año 2000 y es inferior a cualquier precio mensual,
excepto en abril de 2012.
Figura
1. Los precios reales de gas natural nunca han sido más bajos que en 2016. Los
precios del gas natural Henry Hub se encuentran en el IPC-Ajustado de julio de
2016 dólares. Fuente: EIA, US Bureau of Labor Statistics and
Labyrinth Consulting Services.
Los precios han aumentado
debido a que la producción total de gas seco ha disminuido 1,6 millones de pies
cúbicos por día (Bcfd) desde su máximo de 75,29 Bcfd en febrero. La producción
de gas de esquisto ha disminuido 2.4 Bcfd desde su máximo de 44,17 Bcfd (Figura
2).
Figura
2. La producción total de gas natural y gas de esquisto han disminuido desde
febrero de 2016. Fuente: EIA de agosto de el año 2016 STEO, EIA Natural Gas
Weekly Update and Labyrinth Consulting Services, Inc.
El gas convencional ha estado
en declive terminal desde el año 2008 y el crecimiento de la producción del gas
de esquisto se ha mantenido con un aumento de la oferta de Estados Unidos.
Ahora, que la producción de gas de esquisto también está en declive (Figura 3),
es poco probable que la producción aumente mucho más sin precios más altos.
Figura
3. La producción de gas de esquisto se ha reducido de 2,4 millones de pies
cúbicos por día desde febrero de 2016. Fuente: EIA Natural Gas Weekly
Update and Labyrinth Consulting Services, inc.
Todas las perforaciones de gas
de esquisto han disminuido incluyendo al campo de Marcellus, que está en -0.64
Bcfd (Tabla 1). Incluso la relativamente nueva perforación en Utica ha
disminuido -0.12 Bcfd. Las perforaciones existentes se han reducido al máximo:
Haynesville, -3,77 Bcfd; Barnett, -1,91 Bcfd; y Fayetteville, -0.92 Bcfd. No
hay nuevos pozos horizontales que se hayan perforado ya sea en el Barnett o
Fayetteville desde principios de 2016.
Tabla
1. El gas de esquisto disminuye de su
máximo de producción. Fuente: EIA Natural Gas Weekly Update and Labyrinth
Consulting Services, Inc..
Se suponía que las perforaciones
de gas de esquisto proporcionarían 100 años de suministro, pero nunca hubo 100
años de gas.
Era una historia que se cuenta
para promover la idea errónea de que los EE.UU. tenía tanto gas que podría permitirse el lujo de despilfarrar y exportar este valioso recurso natural. Es
cierto que alguna declinación en la producción de gas de esquisto se debe a que
las perforaciones no son comerciales a precios corrientes.
Pero, ¿de quién es la culpa? Una
consciente sobreproducción redujo el precio por debajo del costo marginal de
modo que se promoviera el aumento del consumo y la exportación se convirtió en
la única forma de aumentar los precios.
El gobierno de Estados Unidos
ha sido un gran aliado de las empresas de gas de esquisto.
La SEC cambió las reglas en 2010 sobre
la información de reservas por lo que es fácil para las empresas poder
reservar reservas y pedir prestado en contra de ellas. Desde 2011, los reglamentos de
contaminación del aire de la EPA han llevado al cierre de decenas
de plantas de energía alimentadas con carbón en favor de una mayor dependencia
del gas natural para producir la energía eléctrica, lo que ha aumentado la demanda. También con el aumento de la demanda en los últimos años, el Departamento de Energía de Estados Unidos ha concedido casi una aprobación
general a las solicitudes de GNL (gas natural licuado) y a la exportación con
tuberías. Y en 2011,
el Departamento de Estado de EE.UU., con Hillary Clinton, creó la Oficina de
Recursos Energéticos , un grupo formado por 63 personas con la misión de favorecer
la exportación de gas de esquisto y la difusión de la tecnología de la fractura
hidráulica en todo el mundo.
Mientras tanto, las compañías
de exploración destruyeron miles de millones de dólares en valor para los
accionistas. Lo hicieron mediante la producción de gas a sabiendas de un
mercado no comercial y, a continuación, con la dilución de los accionistas mediante
la emisión de más acciones para financiar más perforación y producción.
La
comparativa de los inventarios cuenta la historia
El almacenamiento de gas
natural se encuentra en niveles casi récord para esta época del año. Este
excedente distrae de la probabilidad de un déficit de la oferta a finales de
2016 sugerida por los datos de la EIA Steo (Figura 4).
Figura 4. El suministro de gas natural
no deberá entrar en déficit hasta enero de 2017. Fuente: EIA September 2016
STEO and Labyrinth Consulting Services, Inc.
Los períodos de crecimiento de
la producción dieron lugar a precios más bajos y a más bajos número de equipos activos de gas. La producción plana ha llevado a suministrar los déficits que dieron
lugar a los precios más altos y más perforaciones. Durante el último déficit en
2013 y 2014, los precios promedio fueron de $ 4.06 por MMBTU. Los bajos precios
resultantes han dado lugar a menos perforación y producción plana.
Es, por tanto, no sólo razonable
que el aumento de los precios del gas desde marzo de 2016 como resultado de más
oferta, sino ¿que tan altos serán los precios del gas antes de que suceda?
Los inventarios comparativos
son los mejores indicadores de la evolución de los precios. El inventario
comparativo es la diferencia entre los volúmenes de almacenamiento actuales y
el promedio de los últimos 5 años en los niveles de almacenamiento para la
misma semana. La figura 5 muestra que hay una excelente correlación negativa
entre el inventario comparativo y los precios del gas in situ.
Figura 5. Los inventarios comparativos
son los mejores indicadores de la evolución de los precios. Fuente: EIA and
Labyrinth Consulting Services, Inc.
Esto es así porque el mercado
estadounidense del gas es un sistema en desequilibrio en el que la producción y
el consumo no están en equilibrio. Durante los meses de invierno con la calefacción,
el consumo es muy superior a la producción. Los retiros de almacenamiento
proporcionan la parte de la oferta que queda insatisfecha por la producción.
Una vez que termine el invierno, la producción supera al consumo. Las adiciones
al almacenamiento restauran la porción de suministro necesario para la próxima
temporada de invierno.
Los comercializadores de gas al
comparar el nivel de evolución del inventario del año actual con los de años
anteriores determinan si el almacenamiento será el adecuado para satisfacer la
demanda del invierno. Si la tasa de acumulación de inventarios se juzga por
estar por delante de la demanda del invierno que era de esperar, el precio de
los contratos de futuros disminuye. Si esa tasa se considera cuestionable para
satisfacer la demanda de invierno, el precio de esos contratos aumenta. La respuesta
del productor a las señales de precios se suele demorar hasta que la tendencia
de los precios surge para justificar el aumento o disminución de la perforación.
La posibilidad de que exceso de rodaje y bajo-rodaje es grande.
El inventario comparativo es,
por lo tanto, la mejor medida del desequilibrio en la cadena de suministro de
temporada. Se elimina de forma efectiva los efectos estacionales del consumo de
energía y el mantenimiento de la planta que a veces hace confundir la
interpretación de los niveles absolutos de inventario.
La figura 6 muestra que la
caída en los inventarios comparativos desde mayo de 2016 fue significativa en
comparación tanto con el promedio de los últimos 5 años y para los niveles de
inventario de 2015.
Figura 6. Los inventarios comparativos
(IC) han caído fuertemente desde mayo de 2016. Fuente: EIA and Labyrinth
Consulting Services, Inc.
A pesar de la caída del
inventario comparativo, los precios disminuyen comúnmente a finales del verano
en base a los niveles de inventario probables que son necesarios para
satisfacer el consumo de invierno. A pesar de que puede estar ocurriendo ahora,
creo que los precios más altos prevalecerán a finales de 2016.
Una trama en cruz simplificada
de precios de inventario y punto comparativos sugiere un rango de precios a fin
de año que probablemente entre en $ 3.00 a $ 3.75 con un caso más probable de
aproximadamente $ 3.35 por MMBtu (Figura 7).
Figura 7. Simplificando el inventario
comparativo de 2014 hasta la actualidad vs precio puntual en la trama
cruzada sugiere un 3,00 $ - $ 3.75 de
rango de precios para el año fiscal 2016. Fuente: EIA and Labyrinth Consulting Services, Inc.
El
Rendimiento de las compañías de Shale Gas es débil
¿Qué pasará si los precios del
gas aumentan a aproximadamente $ 3.35 por MMBtu en los próximos meses? Los
operadores con acceso a capital, probablemente añadirán plataformas y aumentarán
la producción. Esa es la respuesta correcta a las señales de precios del
mercado en un mercado que cree la afirmación de las compañías de que están
haciendo dinero a los precios actuales del gas.
Aproximadamente 150 nuevos
pozos se están terminando actualmente cada mes para gas de esquisto en Marcellus, Utica, Haynesville y Woodford (Figura 8).
Figura 8. El número de nuevos pozos de
producción para la producción mensual de gas de
pizarra en Marcellus Pennsylvania, Utica Shale, pizarra Haynesville y
Woodford Shale . Fuente: Drilling Info and Labyrinth Consulting Services, Inc.
Por desgracia, la mayoría de
las empresas no pueden obtener beneficio con los precios actuales del gas a
pesar de sus declaraciones públicas. Los precios actuales en la boca del pozo en el
campo de pizarra de Marcellus han aumentado a $ 1,34 por MMBtu y los precios
promedio en Utica son de $ 1,44 en el segundo trimestre de 2016. Unas pocas
empresas tienen cobertura en un punto de equilibrio con los costos en las
mejores zonas de las áreas centrales de Marcellus y Utica, pero la mayoría no.
A pesar de ello, el punto de
equilibrio no cumple con los estándares de los inversores serios que necesitan
al menos un retorno del 10-15% de descuento sobre el costo del capital, y se deben considerar el
proyecto y el riesgo de los productos básicos La mayoría
de los pozos en Haynesville y Woodford necesitan por lo menos $ 6.00 por MCFE para
llegar al punto de equilibrio.
Todas las empresas líderes en actuaciones
en Marcellus y Utica han reportado pérdidas netas para el segundo trimestre de
2016 que se resumen en la Tabla 2. Antero, Cabot, Gulfport y Rice aparentemente
tenía un mejor acceso a los fondos de capital que el resto basándonos en las ofertas de acciones en la primera mitad
de 2016 .
Tabla 2. Operador principal en
Marcelo-Utica en el segundo trimestre (Q2) de 2016. Las pérdidas y ganancias y
la primera mitad (1H) de 2016 en ofertas de acciones. Fuente: Company documents
and Labyrinth Consulting Services, Inc.
Las cargas de la deuda y las
relaciones de flujo de deuda en efectivo de estas empresas es alarmante. El
promedio para las empresas que se muestran en la Figura 9 fue de 9,4 en la
primera mitad de 2016. El umbral de riesgo bancario corriente para el flujo de
la deuda y el dinero en efectivo es de aproximadamente 4: 1.
Figura 9. Todos los principales
operadores de Marcelo-Utica superaron la deuda-efectivo para el umbral de
riesgo bancario de 4: 1 en la primera mitad de 2016. Fuente: Google Finance and
Labyrinth Consulting Services, Inc.
Tampoco los precios de las
acciones de la mayor parte de estas compañías ofrecen una buena aproximación
para el aumento sustancial en precios al contado Henry Hubdel del 75% desde marzo
de 2016. A pesar de que el aumento de precios de las acciones de todas las
empresas superó el 10%, sólo Rice y Consol han realizado ganancias UNG
(Exchange Traded Fund) de gas natural a los precios de las materias primas.
Figura 10. La mayoría de los precios
máximos de las acciones de las empresas de Marcellus-Utica están
"bajo-realizado" in situ y de las ganancias de la FEF desde marzo de 2016. Fuente: : Google Finance
and Labyrinth Consulting Services, Inc
A pesar de su debilidad
financiera, espero que un pequeño número de productores seguirá encontrando el
favor de los inversores con el rendimiento de banda. Dudo, sin embargo, que el
aumento de perforación por esas compañías y de unos pocos como ellos en el
campo de Woodford será capaz de revertir la disminución de la producción de gas
de esquisto y, por lo tanto, la producción de gas de Estados Unidos.
En la década del 2000, los
EE.UU. se estaban quedando sin gas natural. Las importaciones canadienses
suministran el 17% del consumo en Estados Unidos a finales de 2005. La
revolución del gas de esquisto era un fenómeno singular que se produjo
inicialmente debido a los precios del gas que desde 2000 hasta mediados de 2008, tenían un
promedio de más de $ 7 por MMBtu en dólares reales de 2016.
A finales de 2002 y principios
de 2003, algunos pozos fueron perforados horizontalmente e hidráulicamente
fracturados en Barnett Shale. Las tasas de producción iniciales eran más de
tres veces mayores que los pozos verticales de Mitchell Energy que habían sido
perforados como un experimento en la década anterior. Devon Energy y otros
operadores solicitaron permisos para perforar más de 180 pozos horizontales
adicionales para mediados de 2003 y la fiebre del gas de esquisto se puso en
marcha.
Pocos años después, en 2005,
Southwestern Energy comenzó la exploración y desarrollo de la pizarra de
Fayetteville en las cercanías de Arkansas. El temprano éxito aparente de las
obras de Barnett y Fayetteville intensificaron el frenesí de concesión de
derechos mineros ya que los precios se dispararon a más de $ 10.000 por acre.
Para el año 2007, Chesapeake Energy Corporation surgió como el jugador
dominante en el gas de esquisto con una posición en segundo lugar solamente detrás
de Devon en el campò de Barnett y la posición líder en la emergente pizarra de Haynesville
en Luisiana y el este de Texas.
Las tasas de producción
iniciales de más de 10 millones de pies cúbicos (MMPC) por día a partir de los primeros
pozos en Haynesville de Chesapeake conducen a una apropiación de tierras sin
precedentes, reminiscencia de las fiebres del oro en los siglos XIX y XX.
Llanuras de Exploración y Producción de la empresa pagaron más de $ 30.000 por
acre para formar una empresa conjunta con Chesapeake. El petróleo extranjero y
las empresas de gas suscribieron con entusiasmo asociaciones similares con la
empresa en Haynesville, Barnett y Marcellus mientras que las grandes compañías
petroleras como ExxonMobil y BP también entraron en el juego del gas de
esquisto.
Range Resources probó la
primera vez los pozos perforados horizontalmente en la pizarra de Marcellus en
Pennsylvania en 2005. El desarrollo en Marcellus fue algo más lento que en otros
campos, pero ahora ha demostrado ser el más prolífico entre ellos.
La explosión de la producción
se debió a la participación en las obras por miles de empresas. Los precios del
gas se desplomaron a partir de julio de 2008 con el inicio del colapso
financiero. Después de eso, las políticas de dinero fácil mantuvieron la fiesta
durante unos cuantos años más.
La sobreproducción empujó los
precios del gas muy por debajo del costo marginal de los pozos. Los líquidos
ricos y posteriores, que presenta el petróleo apretado robó la atención a
partir de gas de esquisto. El gas no podía competir con el petróleo con fines
de lucro o de inversiones de capital y fue realmente el gas asociado con las obras
del nuevo petróleo apretado el que mantienen la producción fuerte de gas.
A pesar de la fortuna abanderada
por las obras del gas de esquisto, el vestíbulo de gas natural inventó una
historia en que dijo que Estados Unidos tenía para 100 años de suministro de
gas natural. Esto se basó en gran medida en las estimaciones de recursos
técnicamente recuperables por el Comité de Gas Potencial que no tenía nada que
ver con las reservas o la economía. Para el año 2012, la idea de los 100 años
de gas encontró su camino con el presidente Obama.
El colapso de los precios del
petróleo en el año 2014 fue el punto de inflexión para el suministro de gas de
Estados Unidos. No parece probable que los precios del petróleo vayan a salirse
de sus límites en la gama actual de alrededor de $ 40 a $ 50 en el corto plazo
y por lo tanto el gas asociado seguirá disminuyendo. Incluso la adición de 150
pozos nuevos al mes en las 4 obras de gas de esquisto activos no ha detenido y ni
siquiera frenado el declive inexorable de la producción de gas de esquisto.
El suministro de gas natural en
América del Norte es en gran parte un sistema cerrado. Incluso una economía
débil no puede suprimir el precio del gas cuando el suministro se vuelve menos
seguro. Esto es porque el uso de gas ha sido implícitamente requerido por las
normativas de la EPA y su bajo precio lo largo de los últimos 7 años ha
limitado en gran medida el crecimiento de alternativas renovables.
Esos reglamentos y la decisión
tonta de permitir el aumento de las exportaciones se basaban en la creencia
absurda de que el suministro de gas de Estados Unidos era casi ilimitado, que
teníamos por lo menos 100 años de gas. Fue un caso clásico de pensar que el
futuro sería igual que el pasado, presente e inmediato, y que la producción de
gas seguiría aumentando siempre. Una creencia irracional similar a la burbuja
inmobiliaria que finalmente llevó al colapso económico de 2008.
Toda la gente en el este de los
Estados Unidos no está realmente a favor en cuanto a la perforación de gas, el fracking
y las tuberías. Los grupos ecologistas han aprendido que pueden retardar la
obtención de permisos y la construcción de oleoductos. Esto ha mantenido los
precios en la boca de pozo y el desarrollo bajo control.
Nunca hubo 100 años de gas
natural. Las obras de Barnett y Fayetteville que comenzaron hace poco más de
una década han muerto a los precios actuales. No hay pozos horizontales que se
hayan perforado desde enero de este año.
La pizarra Haynesville fue una
gran decepción, pero tiene considerables volúmenes que se pueden desarrollar
comercialmente a $ 6 o superior. Hay 35 equipos que trabajan en Woodford donde
los líquidos contribuyen a la cadena de valor, pero sin cobertura los productores
necesitan precios alrededor también de $
6.
Marcellus es la joya de la
corona del gas de esquisto y actualmente está proporcionando casi el 25% del
suministro total de Estados Unidos. Incluso en Marcellus, sin embargo, necesita
a $ 4 los precios del gas para los operadores sin cobertura para poder cubrir
gastos. Aunque la producción ha alcanzado su pico, seguirá proporcionando una alimentación
significativa en la próxima década, pero no para siempre.
La pizarra de Utica se
encuentra todavía en una etapa relativamente temprana de desarrollo, pero tiene
el potencial para la producción comercial de $ 4 a $ 5 en los precios del gas
en su núcleo. Esa área no está bien definida en la actualidad, pero es más
pequeña que las áreas centrales de Marcellus. En Utica fuera del núcleo se necesitan
a $ 6 los precios del gas para alcanzar el equilibrio.
Los EE.UU. no se están quedando
sin gas todavía. Serán, sin embargo, los precios mucho más altos para
desarrollar la oferta en una década restante, más o menos. Hemos desperdiciado la
mejor producción en un mercado perdido y hemos comprometido volúmenes adicionales
con los contratos extranjeros de larga duración que en primer lugar no tenían
sentido.
La disminución de la
producción, el consumo y el mayor aumento de las exportaciones se han combinado
para hacer del gas natural uno de los mejores valores de las mercancías. Si
a continuación los precios algo más altos no pueden rescatar la oferta, se
necesitarán aún precios más altos.
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